Pero antes de hablar de la hoja de balance, es importante
notar que sin mayor sorpresa para los mercados la FED no realizó ninguna
modificación a su tasa en su reunión de esta semana, lo cual tiene sentido de acuerdo con el discurso
de sus miembros que han hablado de aumentos de tasas, pero no en todas
las reuniones de este año. La razón es que el comité de mercado abierto considera que el bajo desempeño
del primer trimestre es transitorio por lo que se pueden esperar aumento
por lo menos dos veces este año, concentrando la expectativa a ese respecto
para la reunión de junio.
Adicionalmente
no dieron ningún tipo de señal de cambio en su hoja de balance, lo cual
tiene sentido ya que requiere una estrategia muy especial deshacer posiciones
por 4.5 billones de USD (trillones si están en Estados Unidos). Tal y como se puede ver en el
gráfico el balance de la FED creció de forma importante durante la
aplicación del plan de Quatitative Easing (QE) después de la crisis del 2008.
Para recordar un poco, el QE es una herramienta que se utiliza para inyectar
dinero en la economía y estimular el crecimiento a través de la compra de
títulos a entidades financieras con lo que logra también subir el precio de
dichos títulos, este tipo de herramienta normalmente se utiliza cuando
las herramientas tradicionales de la política monetaria dejan de ser efectivas
(por ejemplo si la tasa está muy cerca de cero su reducción puede no tener un
impacto significativo) La otra cara de la moneda del QE es que por su misma
idea de inyectar dinero a la economía, los bonos no son vendidos de nuevo por la FED, lo explica
el aumento en su hoja de balance.
Se puede ver que hay dos clases de activos que dominan el
stock de la FED, activos
emitidos por el tesoro que son los Treasury, el equivalente de los TES en
Estados Unidos, lo cuales tiene una no despreciable posición de acuerdo
al comunicado del FED del 27 de abril/17 de 2.4 billones USD, equivalente al 55.14% del total.
Por su parte la otra clase de activos Mortage Backed Seciurities son
titularizaciones hipotecarias garantizados por Fannie Mae, Freedy Mac y Ginnie
Mae, con una posición de .1.7 billones USD el 39.57%.
Uno de los principales riesgos asociados con deshacer
posiciones en títulos es tomar al mercado por sorpresa y crear una distorsión
importante a la baja en el precio debido a exceso de oferta de títulos y si esto es un problema en un
mercado con grandes volúmenes de negociación como el de los Tesoros, imaginen
como será cuando traten de vender sus posiciones en titularizaciones
hipotecarias, cuyo mercado es mucho más pequeño y menos líquido.
El otro riesgo, es que al vender títulos también se está retirando dinero
de la economía, ya que, si bien la FED entrega un bono, a cambio recibe
dinero que sale de los mercados, haciendo aún más agudo el efecto contractivo sobre la cantidad de
dinero de la economía que tienen los aumentos de tasas. Tampoco hay que
olvidar que el QE se llevó a cabo durante varios años por lo que es apenas
lógico pensar que el plan de la FED debe involucrar un horizonte de tiempo
significativo que permita a los mercados hacerse a la idea. En otras palabras, la FED debe
encontrar una forma de salir de responder este acertijo y debe hacerlo rápido
antes que parte de sus títulos se venzan en los próximos dos años y la decisión
quede fuera de sus manos.
¿Creen que la FED debería o no reducir su hoja de
balance?
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