En resumen:
1.
Disminuyen las expectativas en Colombia pasando de Neutral a subponderar. Incrementan las expectativos en Chile
pasando de Neutral sobreponderar.
México continua
en sobreponderar, al igual que Brasil y Perú continúan en subponderar.
2. Con
respecto a Colombia la disminución a subponderar se debe a:
- Los desafíos fiscales que enfrenta el
país debido a la revisión de los bajos precios del petróleo estimados (Para
2016 esperan un precio del Brent de USD 31.25/bbl).
- Preocupaciones sobre la calidad de
los activos. Con un notable impacto sobre los bancos y el sector energético.
- Un mayor costo de capital debido al
deterioro del riesgo país.
- Riesgo a la baja de los estimados de
las ganancias de las compañías de USD 33% en 2016.
- Lo positivo:
a. Las inversiones en 4G (Mas de USD23
billones en proyectos en 5 años – 1.5% de impacto en el PIB)
b. El Precio/beneficios o P/E futuros en 1.7
desviaciones estándar por debajo del promedio histórico.
3. Sacan a Bancolombia de su portafolio
4. Continúan con CLH como la única posición
en su portafolio
Enfrentando un año de turbulencia económica que
incluye: i) una política monetaria más restrictiva en los EE.UU. y Colombia,
ii) presión a la baja persistente en los precios del petróleo, con
consecuencias sobre el peso (depreciación) y iii), una desaceleración de la
economía colombiana, desde una tasa esperada de crecimiento del PIB de 3,1%
para 2015 a 2,8% en 2016,
realizamos un análisis del apalancamiento financiero de nuestro universo bajo
cobertura en Colombia, prestando especial atención a cuatro aspectos que
creemos son clave para mantener una posición de balance fuerte y posibles
resultados financieros positivos. Estos cuatro pilares principales fueron: i)
posición de efectivo, ii) exposición a la volatilidad de la FX, iii) ratios de
apalancamiento, y iv) exposición a tasas variables.
Luego de este análisis, nuestra conclusión general
es que dos empresas, Celsia y Avianca Holdings, están mostrando una luz roja
frente a su posición financiera actual; cinco empresas, Canacol, Ecopetrol,
CLH, Grupo Argos y Grupo Éxito, están en luz amarilla, con retos importantes a analizar, mientras
que las otras están en luz
verde, sin preocupaciones a corto plazo: Isagen, EEB, ISA, Cemargos,
Conconcreto, El Cóndor, Grupo Sura y Grupo Nutresa.
Conclusiones
principales
La principal
conclusión que sacamos de nuestro análisis es que las empresas colombianas enfrentan un escenario
macroeconómico desafiante con ratios de endeudamiento entre medios y altos, lo
que limita la flexibilidad de la gerencia para hacer frente a un retador 2016,
algo riesgoso si nuestros supuestos macroeconómicos son peores de lo esperado.
Esto toma más relevancia en el escenario del precio del petróleo actual, en el
cual a comienzos de 2016
tocamos los niveles más bajos en el WTI (USD28,33 por barril) y Brent
(USD28,55 dólares por barril) desde 2001.
El ratio actual
deuda neta/EBITDA para el mercado de valores colombiano permanece por encima de
3x, que no es alto para un año de estabilidad macroeconómica, pero dadas las
circunstancias actuales mencionadas anteriormente podría ser una fuente de
riesgo a corto plazo. Este alto nivel de apalancamiento restringe los planes de
expansión de las empresas colombianas, lo que nos lleva a esperar un 2016 de consolidación más
que expansión, con total compromiso en programas de ahorros de costos
buscando proteger la rentabilidad.
· El ratio actual de deuda neta / EBITDA
del mercado accionario colombiano se ubica por encima de 3x. Un nivel alto bajo
la actual coyuntura económica.
· Luz Roja: Celsia y Avianca Holdings por sus altos ratios
de endeudamiento.
· Luz
amarilla: Canacol, Ecopetrol, CLH, Grupo Argos y Grupo Éxito por su alto nivel
de endeudamiento y el impacto negativo en su flujo de caja de corto plazo.
· Luz
verde: Grupo Sura, Cemargos, Nutresa, ISA, Isagen, EEB, Conconcreto y El Condor
por sus bajos ratios de endeudamiento o su fuerte generación de caja.
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